投查查平台银华阚磊、贲兴振：各有所长，“固收+”如何更进一步？

2026 年以来，在低利率环境下，居民存款再配置需求持续上升；叠加权益市场波动加剧，投资者对于能够兼顾风险控制与收益弹性的产品需求提升，“固收 +” 产品因此受到更多关注。机构研报数据显示，截至2026年6月30日，今年上半年住户存款同比少增3.19万亿元；同期，“固收+”基金规模增长至3.5万亿元，较去年底增长30%。（资料参考：华泰证券《本轮股债跷跷板评估》，2026.10.26）

资金持续流入的同时，固收+的管理框架也走向精细化。正在发行的银华汇泽债券（A类029440，C类029441）采用双基金经理制，由深耕固定收益领域的基金经理阚磊，与具备长期权益投资经验的基金经理贲兴振共同管理。两位基金经理在统一的风险预算下进行股债协同决策，共同探索固收+“更进一步”的路径。

基金经理阚磊（左）/贲兴振（右）

债券打底、权益有度的“固收+”

银华汇泽债券是一只典型的“固收+”策略基金，按照基金合同约定，其债券投资比例不低于基金资产的80%，权益类资产、可转债（含分离交易的可转换公司债券）和可交换债合计占基金资产的5%-20%。（资料参考：产品招募说明书）

具体到固收端，阚磊强调“精细化管理”。他表示，占比不低于80%的债券，要承担组合主要的收益来源和风险管理责任。除票息外，还可关注骑乘收益、久期调整带来的资本利得、收益率曲线变化、券种间相对价值等。在他看来，关键不是把某一种策略用到极致，而是让收益来源更加分散；重点也不在于提高交易频率，而是弄清每一份潜在收益来自哪里、对应承担什么风险，再判断是否值得配置。

谈及债券投资的“不可能三角”，阚磊表示，收益率、波动性和流动性往往难以同时兼顾，“产品定位决定取舍顺序”。拉长久期、增加杠杆、信用下沉等工具并非不能使用，但前提是市场给出的风险补偿足够充分。实际操作中，他注重稳健：先确定相对稳定的久期中枢，再结合宏观基本面、政策、资金面和债券估值渐进调整。他尤其强调区分两类风险：一是利率风险，久期越长，市场利率上行时组合净值可能越敏感；二是信用和流动性风险，要警惕过度下沉资质或集中持有不活跃券。

在权益端，贲兴振的核心思路是“在有限风险预算里讲究选股”。他表示，权益端不是把有限仓位用在弹性最大的股票上，也不是简单依靠提高权益仓位增加收益，而是在有限风险预算下，力争提高每一单位风险暴露的使用效率。

风险预算相对有限，是否意味着选股反而要更精细？贲兴振的回答是肯定的，他把具体研究落到三个层面。第一是企业质量。研究公司的商业模式、行业地位、盈利质量、经营现金流和资产负债表，判断利润是否具有可持续性。第二是买入价格。同一家企业在不同估值水平下，风险收益特征可能完全不同。高股息要分析分红是否有现金流支撑，低估值也要判断背后是否存在基本面持续恶化的可能。第三是组合结构。有限仓位不等于风险天然有限，需进行跨行业比较，关注不同公司的盈利驱动、估值水平和风险因子，避免权益组合过度暴露于单一方向。

不能各管一边，要算总风险账

把股债两套语言放进同一只产品，两位基金经理如何形成统一决策机制？阚磊表示，“最终决策要回到组合的总风险，而不是分别判断股票和债券。统一的风险预算和组合决策机制，是为了避免股债两端各自看起来合理，叠加后却形成过高的总风险。”

阚磊会先看产品定位和风险预算，再看各类资产的风险贡献；通过情景分析和压力测试，观察组合在利率上行、信用利差走阔、权益市场调整及流动性收紧等情况下的潜在影响，再结合当时风险承受空间决定配置比例和调整节奏。贲兴振则表示，股票和转债虽同属含权资产，但其风险不能与债券端割裂；权益仓位安排需与债券端的久期、信用和流动性统筹考虑。

在股债之间，可转债既有债性也有股性，也体现了两位基金经理为何不能“各管一边”。阚磊认为，转债的风险属性并非固定，当转债价格主要跟随正股波动时，即便名义上仍是债券，其风险表现已接近权益资产。因此不能只看“股票占比不高”就判断组合权益风险低，而要把转债的股性暴露与股票仓位合并观察。

落实到操作层面，贲兴振总结了识别重复风险的三个要点：一看底层，确认股票与转债是否指向同一家公司或行业；二辨股性，深度价内的转债与直接持股差别不大；三看行业，若持仓集中在少数高相关行业，风险依然会叠加。

在这个过程中，两人分工互补：阚磊从债券价值、信用状况和条款设计出发，评估转债的债性与下行风险；贲兴振从正股基本面、盈利和估值出发，补充判断其股性与上行空间。在此基础上，两人再回到组合总风险预算，决定是否配置以及配置多少。

算清风险账之外，贲兴振补充道，“双基金经理协作的前提，不是要求两个人对每一个市场变量都得出相同结论，而是把各自判断背后的假设讲清楚。”比如讨论是否提高权益配置时，不能只说“看好股票”或“看好某个行业”，而要拆解盈利改善的依据、当前估值已反映多少、潜在上行空间与不利情景，以及这项配置会给组合增加多少行业、风格和波动风险。当两位基金经理观点不同时，则会把分歧转化成可以验证的条件，而不是简单地二选一。

立足结构性机会，循序渐进布局

在统一风险预算框架下，两位基金经理对后续股债市场分别给出了自己的判断：债券端注重票息和结构机会，权益端关注业绩兑现和估值匹配，建仓节奏上均强调循序渐进。

今年债市并不是一路单边运行，利率、资金面、政府债供给和风险偏好都在反复影响市场。阚磊判断，结合当前基本面、资金条件和供需格局，“债市仍会有结构性机会，但波动可能加大”，后续需关注政府债供给、政策节奏以及权益市场风险偏好的变化。操作上，他不会把希望全部放在利率大幅下行上，而是“先把票息拿稳，再从期限、券种和曲线变化中找机会”，久期保持一定灵活性，信用端重视资质和流动性。

权益方面，贲兴振判断，市场中长期会逐步从估值驱动转向业绩驱动，业绩兑现将成为后续的核心关注点。前期部分行业的行情依托估值修复，而估值修复到一定阶段，盈利能否跟上会接受市场检验。选股时，他会同时考量产业空间与基本面，核实订单、营收、利润、现金流的落地情况。

谈及产品成立后的建仓安排，两位基金经理的共识是“不急于一步到位”。从整个组合看，阚磊的优先考虑则是流动性和风险结构。债券端先搭建基础底仓，再跟随市场定价逐步优化；权益与转债仓位始终预留充足的调整空间，动态把控组合风险敞口。

贲兴振的建仓思路同样克制，强调权益初期优先布局盈利质量扎实、现金流清晰、估值处于合理区间的标的；对于短期涨幅较高、预期已经充分兑现的方向，保持持续跟踪，耐心等待更好的入场时机。

两位基金经理各有所长，但最终管理的，是同一个组合、算的是同一本风险账。这正是这只“固收+”所探索的“更进一步”——不是简单地叠加资产类别，而是让股债两端各自研究得更深、彼此协作得更紧，在严守风险约束的前提下，力争行稳致远。

风险提示：

阚磊履历：硕士研究生。曾就职于中国人寿资产管理有限公司、兴业基金管理有限公司、国寿安保基金管理有限公司。2023年2月加入银华基金，现任固定收益投资管理部固定收益联席投资总监/团队长/基金经理。曾任银华汇盈一年持有期混A/C（2023.8.11-2025.2.17）、银华招利一年持有期混合A/C（2023.9.22-2025.4.3）基金经理。现管理基金如下：银华安盈短债债券A/C/D（2023.8.11起）、银华安丰中短期政策性金融债债券A（2023.8.11起）、银华安丰中短期政策性金融债债券D（2023.9.7起）、银华岁丰定期开放债券发起式（2023.9.22起）、银华致淳债券（2023.12.21起）、银华晶鑫债券A/C（2024.3.20起）、银华中债0-5年政策性金融债指数（2024.4.25起）、银华盛泓债券A/C（2024.4.26起）、银华信用精选一年定期开放债券发起式（2025.3.12起）、银华盛泓债券E（2025.11.10起）、银华季季丰90天滚动持有债券A/C（2025.12.2起）。

阚磊现管理基金业绩如下：

银华安盈短债债券A于2018年12月7日成立，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为2.97%、2.39%、2.66%、3.74%、1.59%、21.88%，同期业绩比较基准收益率依次为1.79%、1.46%、1.72%、1.50%、0.65%、11.89%。

银华安盈短债债券C于2018年12月7日成立，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为2.70%、2.15%、2.42%、3.44%、1.33%、19.79%，同期业绩比较基准收益率依次为1.79%、1.46%、1.72%、1.50%、0.65%、11.89%。

银华安盈短债债券D于2021年12月29日成立，2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为2.39%、2.66%、3.73%、1.58%、11.98%，同期业绩比较基准收益率依次为1.46%、1.72%、1.50%、0.65%、6.05%。

银华中债0-5年政策性金融债指数于2024年4月25日成立，2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为0.69%、6.90%，同期业绩比较基准收益率依次为-1.26%、-0.21%。

银华安丰中短期政策性金融债债券A于2018年12月5日成立，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.44%、2.66%、3.19%、6.22%、0.52%、26.59%，同期业绩比较基准收益率依次为0.91%、0.11%、0.32%、1.22%、-0.63%、2.64% 。

银华安丰中短期政策性金融债债券D于2023年9月7日成立，2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为6.18%、0.52%、9.40%，同期业绩比较基准收益率依次为1.22%、-0.63%、0.59%。

银华岁丰定期开放债券发起式于2018年2月11日成立，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.26%、2.46%、3.73%、6.10%、1.39%、39.58%，同期业绩比较基准收益率依次为2.10%、0.51%、2.06%、4.98%、-1.59%、15.49%。

银华致淳债券于2023年12月21日成立，2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为6.31%、0.34%、8.88%，同期业绩比较基准收益率依次为4.98%、-1.59%、4.72%。

银华晶鑫债券A于2024年3月20日成立，2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为1.34%、7.87%，同期业绩比较基准收益率依次为-1.59%、2.88%。

银华晶鑫债券C于2024年3月20日成立，2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为1.09%、7.05%，同期业绩比较基准收益率依次为-1.59%、2.88%。

银华盛泓债券A于2024年4月26日成立，2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为6.16%、9.36%，同期业绩比较基准收益率依次为1.71%、7.35%。

银华盛泓债券C于2024年4月26日成立，2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为5.83%、8.68%，同期业绩比较基准收益率依次为1.71%、7.35%。

银华盛泓债券E于2025年11月10日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为-0.81%，同期业绩比较基准收益率为0.24%。

银华信用精选一年定期开放债券发起式于2018年12月5日成立，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-0.17%、3.31%、5.24%、4.15%、2.43%、35.67%，同期业绩比较基准收益率分别为2.1%、0.51%、2.06%、4.98%、-1.59%、11.10%。

银华季季丰90天滚动持有债券A于2025年4月14日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为3.05%，同期业绩比较基准收益率为0.09%。

银华季季丰90天滚动持有债券C于2025年4月14日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为2.78%，同期业绩比较基准收益率为0.09%。

贲兴振履历：硕士学位。历任北京城市系统工程研究中心研究员，新华基金管理股份有限公司行业分析师、策略分析师、基金经理、基金管理部副总监，2016年7月加盟银华基金管理股份有限公司。

现管理基金如下：银华优质增长混合（2016.11.2起）、银华混改红利灵活配置混合发起式A（2018.5.22起）、银华行业轮动混合（2018.12.3起）、银华稳健增长一年持有期混合（2021.2.3起）、银华混改红利灵活配置混合发起式C（2023.12.14起）、银华汇盈一年持有期混合A/C（2025.2.12起）、银华汇利灵活配置混合A/C（2025.7.2起）、银华钰丰债券A/C（2025.8.7起）。

贲兴振现管理基金业绩如下：

银华优质增长混合于2006年6月9日成立，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-6.68%、-16.70%、-13.33%、5.95%、21.16%、645.09%，同期业绩比较基准收益率依次为-2.86%、-16.90%、-8.24%、13.80%、14.15%、251.08%。

银华行业轮动混合于2018年12月3日成立，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-4.41%、-14.58%、-12.98%、5.91%、20.79%、127.54%，同期业绩比较基准收益率依次为-3.12%、-16.86%、-8.40%、13.73%、14.33%、55.66%。

银华混改红利灵活配置混合发起式A于2018年5月22日成立，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-8.11%、-13.70%、-18.52%、-8.14%、3.53%、-0.73%，同期业绩比较基准收益率依次为0.50%、-9.48%、-3.21%、12.35%、9.12%、41.75%。

银华混改红利灵活配置混合发起式C于2023年12月14日成立，2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-9.02%、3.16%、-22.91%，同期业绩比较基准收益率为12.35%、9.12%、30.52%。

银华稳健增长一年持有期混合于2021年2月3日成立，2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-14.86%、-13.79%、6.02%、22.17%、-16.45%，同期业绩比较基准收益率依次为-13.12%、-9.17%、14.86%、16.85%、-8.26%。

银华汇盈一年持有期混合A于2020年3月20日成立，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.92%、-3.39%、1.22%、3.86%、5.02%、17.33%，同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、6.96%、1.61%、11.80%。

银华汇盈一年持有期混合C于2020年3月20日成立，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.50%、-3.79%、0.81%、3.46%、4.60%、14.42%，同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、6.96%、1.61%、11.80%。

银华汇利灵活配置混合A于2015年5月14日成立，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.14%、-2.57%、2.22%、2.70%、2.26%、80.50%，同期业绩比较基准收益率依次为2.53%、2.53%、2.53%、2.54%、2.53%、32.00%。

银华汇利灵活配置混合C于2016年4月1日成立，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.88%、-2.84%、1.83%、2.45%、1.96%、39.37%，同期业绩比较基准收益率依次为2.53%、2.53%、2.53%、2.54%、2.53%、28.87%。

银华钰丰债券A于2025年8月7日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为1.21%，同期业绩比较基准收益率为1.76%。

银华钰丰债券C于2025年8月7日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为0.94%，同期业绩比较基准收益率为1.76%。

（以上数据来源：基金定期报告，截至2026.6.30）

温馨提示：

投资有风险，投资需谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：本基金可投资于港股通标的股票，将面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、本基金由银华基金管理股份有限公司依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站和基金管理人网站进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

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